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当股、期、债出现三杀,再来一次宏观和产业链

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  文章来源:对冲研投

  核心观点

  美国加息叠加缩表,国内监管升级。在加息和缩表双重因素叠加下,全球市场开始大动荡,商品暴跌。美国经济数据好坏参半,美联储周三维持利率在0.75%-1%不变,就业市场强劲,美联储6月升息概率加大,符合此前市场预期。

  货币趋紧、经济遭遇拐点与监管共振,引发了股债期“三杀”。股指期货、商品期货与国债期货全部跌穿关键支撑位牛熊分界线——年线。

  期指方面,经济季度见顶、监管升级与IPO提速是压在市场头上的三座大山,本周期指多空将争夺年线。

  商品期货方面,风险大幅释放,市场进一步消化春季旺季结束之后的需求回落。5月市场可能超跌反弹,但考虑到流动性趋紧,监管升级,市场跌破关键支撑位后,我们对市场总体持谨慎的观点。

  钢市:做空动能减弱,市场有望逐渐企稳。随着地条钢的去除进入监督收尾阶段和“一带一路”峰会限产的预期加强,对短期供给形成一定影响。整体供需结构或不支持盘面继续大幅下跌,我们建议短期暂且观望为主,中长期前景料受淡季因素及货币政策收紧制约,市场仍然可能下跌。

  铁矿石:需求乏力,反弹动力不足。钢需传统淡季导致上游铁矿需求趋缓,我们认为供过于求格局延续,铁矿价格或将维持震荡偏弱。

  煤炭:库存压力趋缓,底部弱势震荡。钢矿价格大幅下挫,煤焦补库需求进一步减弱,且市场信心动摇,煤焦现货价格开始下调。考虑到钢矿价格仍将延续偏弱运行态势,煤焦期价将跟随趋弱。但目前焦煤、焦炭主力合约贴水较大,我们预计短期内或有贴水修复行情。

  橡胶:开割供应不减,胶价年内新低。上游供给压力不断加大,叠加下游已进入需求淡季,景气度较差,短期内缺乏支撑胶价上涨的因素,我们预计沪胶将维持震荡偏弱走势。

  铜市:需求疲软,伦铜库存增加。全球铜精矿产出基本恢复正常,铜矿供应端的恢复将使得铜市供应压力再度袭来。在宏观面偏空的大背景下,铜市基本面仍缺乏利好因素。我们认为后市铜价或维持弱势下行。

  风险提示:金融监管再度升级,资金面趋紧,系统性风险仍在释放。

  正文

  1.宏观:美国加息叠加缩表,国内监管升级

  国际方面,在加息和缩表双重因素叠加下,全球市场动荡。原油暴跌,黄金暴跌,商品期货暴跌。美国经济数据好坏参半,美联储5月3日维持利率在0.75%-1%不变,但淡化了首季经济成长疲弱的影响,并强调就业市场强劲,4月份新增非农就业人口21.1万,超出预期19万,服务业PMI指数增速也快于预期,而第一季度增幅放缓可能是“暂时性”现象,经济扩张仍在轨道上。偏“鹰派”利率决议也表明美联储今年仍将再升息两次,符合市场预期;并重申美国经济所面临的短期风险“大致平衡”,重申维持资产负债表的再投资策略不变。

  国内方面,4月公布的中国制造业与服务业PMI数据双双回落,扩张态势放缓。其中,制造业PMI为51.2%,比上月回落0.6个百分点;非制造业PMI为54.0%,比上月回落1.1个百分点。作为先行指标的制造业PMI出现回落,预示本轮短期繁荣周期可能已经见顶,需警惕经济下行风险。

  从分项来看,4月制造业 PMI细分指标环比走弱,新订单指数、在手订单指数、新出口订单等指数均出现下滑,指向需求回落,而原材料库存与上月持平、产成品库存上升则表明主动补库存结束、向被动补库存阶段转换。供给出清,剩者为王。

  在经济与政策走向发生变化的背景下,金融监管的升级加剧了市场波动。金融去杠杆监管方向一致,央行难放松流动性管控:面对短期流动性紧张及大量中期借贷便利(MLF)到期,5月3日,央行重启公开市场操作(OMO),放量开展2000亿元逆回购交易,但未对到期MLF进行续做,实际仍实施了净回笼。

  当日货币市场紧张氛围有增无减,资金利率整体重返升势,叠加最近银行间质押式回购开盘利率上行,围绕央行货币政策及流动性走向的猜测进一步增多。在金融去杠杆大背景下,央行大概率将保持一定流动性倒逼压力。二季度流动性波动风险不容忽视,从“防风险”大局出发,预计央行会继续管控流动性波动,避免类似“钱荒”那样的极端情况发生,当前货币政策放松无望,但紧亦有度。